Posljednjih godina zemlje su znatno povisile svoj dug pribjegavajući instrumentima poput prevrtanja, ali na svoj način. Znate li što je ovaj alat? Znate li kako to djeluje? Znate li zašto ga vlade toliko koriste? Da vidimo!
Politike monetarne i fiskalne ekspanzije koje provode različite vlade širom svijeta ponovno usmjeravaju pozornost na nikad zaboravljenu temu: javni dug.
Razlog je taj što je, zahvaljujući tim politikama, zaduženost mnogih država eksponencijalno porasla, što ih tjera da pribjegnu rolloveru.
Ali od čega se sastoji ova praksa? U ovom ćemo ga članku objasniti i analizirati.
Različite strategije, isti cilj
"Obje su strategije u osnovi procesi smanjenja duga."
Općenito govoreći, možemo reći da države imaju tendenciju otplaćivati javni dug na dva načina.
Prvo i najočitije je postizanje viška u javnoj blagajni, odnosno veće razine prihoda od troškova. Na taj način taj pozitivni saldo možemo koristiti za vraćanje posuđenog kapitala kad dug dosegne svoju dospijeće. Valja napomenuti da se taj višak može postići uobičajenim prihodom (porezi, naknade, itd.) Ili izvanrednim (poput prodaje državne imovine), ili smanjenjem troškova u proračunu, što poznajemo kao politike štednje.
Ova strategija u stvarnosti nije ništa drugo nego postupak smanjenja duga. Drugim riječima, solventnost države koristi se za smanjenje razine javnog duga. Za mnoge ekonomiste to je jedan od dijelova cikličke teorije proračuna, koji tvrdi da bi se države trebale zaduživati u kriznim vremenima i izvlačiti iz duga u godinama procvata. Na taj način prosječna razina javnog duga ostaje dugoročno stabilna i samo varira u skladu s ekonomskim ciklusima.
Međutim, veliki nedostatak smanjenja duga je taj što zahtijeva prethodni višak, nešto što mnoge države nisu u stanju postići. Bilo zbog strukture troškova i prihoda, nesposobnosti vlasti ili čak nedostatka političke volje, postoje zemlje u kojima je javni deficit postao kronični problem. Što ove zemlje rade kako bi platile svoj javni dug?
Odgovor na ovo pitanje druga je strategija koju smo spomenuli za suočavanje s problemom koji nas se ovdje tiče: prevrtanje.
U stvarnosti je to resurs jednostavan poput izdavanja novog duga za otplatu starog. Na taj način države mogu ispuniti svoje financijske obveze bez prilagođavanja proračuna ili poduzimanja nepopularnih mjera.
Što je prevrtanje?
«Dopušteno je odgoditi otplatu javnog duga bez nanošenja štete investitorima ili ugrožavanja kreditne kvalitete zemlje.»
Uzmimo za primjer zemlju koja je izdala 10-godišnje obveznice u iznosu od 1.000 USD s kamatom od 1% godišnje. Pod pretpostavkom da su obveznice izdane po nominalnoj vrijednosti, vlada će plaćati 10 dolara godišnje za 10 godina kamata, a nakon tog vremena bilo bi dovoljno izdati još obveznica od 1.000 dolara i tim novcem vratiti početni kapital. Na taj će način neto novčani tijek za samo 10 godina iznositi samo 100 dolara, umjesto 1100 koje bi država morala platiti ako se odluči riješiti duga.
Glavna prednost oporavka je upravo u tome što omogućava državi da održi solventnost, čak i pod lošim uvjetima. Uz to, vladama daje veliku fleksibilnost, jer pomaže odgoditi otplatu duga bez štete za ulagače ili ugrožavanja kreditne kvalitete zemlje.
Uz to, kad kamatne stope padnu, ova strategija može čak uštedjeti financijske troškove. Vraćajući se na prethodni primjer, ako su nakon 10 godina dospijeća kamatne stope pale i Riznica može plasirati svoj dug na 0,1% umjesto prethodnih 1%, može odgoditi otplatu duga za dodatnih 10 godina da bi se promijenila samo 1 dolar godišnje.
Situacija u svjetskom gospodarstvu u posljednjih 15 godina, s dvije jake recesije i niskim kamatnim stopama, može nam pomoći da shvatimo zašto je premještanje strategija odabrala većina vlada u svijetu. Jednostavno, ako države mogu odgoditi otkazivanje svojih dugova i to uz minimalne troškove, političari često nemaju poticaj za nepopularne prilagodbe i otplatu duga koji se uvijek može odgoditi.
Dugoročni problemi
«U recesivnom razdoblju 2008. - 2014. španjolski je dug rastao u prosjeku od 9,27% BDP-a godišnje. Međutim, tijekom sljedećeg ekspanzijskog ciklusa (2015.-2019.) To je samo smanjeno na godišnji prosjek od 1,04% BDP-a. "
Dakle, ako države mogu odgoditi otkazivanje svojih dugova i to uz minimalne troškove, što je onda problem s ovom strategijom?
Prvo, ova politika u potpunosti ruši dugoročnu ravnotežu koju provodi ciklički proračun. Sjetimo se da je ideja da se javni deficiti u kriznim godinama nadoknađuju suficitima koji se registriraju kad gospodarstvo raste. Međutim, ako vlade ne iskoriste godine rasta da se riješe duga i umjesto toga još više povećaju potrošnju, ovaj mehanizam ne može funkcionirati.
Javni dug u Španjolskoj, Italiji, Irskoj i Nizozemskoj izražen kao postotak BDP-a tijekom razdoblja 2000-2020
Izvor: Eurostat.
Pogledajmo najnoviji primjer evolucije španjolskog javnog duga. Kao što vidimo, u recesivnom razdoblju 2008. - 2014. dug je rastao u prosjeku od 9,27% BDP-a godišnje. Međutim, tijekom sljedećeg ekspanzijskog ciklusa (2015.-2019.), To je samo smanjeno na godišnji prosjek od 1,04% BDP-a.
Razlog je taj što su od 2014. godine, a uvidjevši nepopularnost politika fiskalne štednje, vlade koje su se naslijedile u Španjolskoj odlučile iskoristiti ekonomski rast za ponovno povećanje javne potrošnje. Pritom su stavili smanjenje duga po strani i umjesto toga nastavili se nadati da će zadržati premještanje duga, potaknuti kamatnim stopama blizu 0.
Grafikon nam pokazuje sličan razvoj duga u Italiji, ali suprotno u Irskoj i Nizozemskoj. U tim su slučajevima njihove vlade iskoristile ekonomski oporavak kako bi smanjile svoj dug na održivije razine.
Kako bi moglo biti drugačije, rezultat je da Italija i Španjolska sada prolaze kroz novu ekonomsku krizu s razinama javnog duga mnogo višim nego 2008. To je jedna od velikih opasnosti od prevrtanja: povremeno se može koristiti u doba kriza, ali ako se pribjegne, također, kada je situacija povoljna, postoji mogućnost da će dug države rasti u nedogled. Kada se to dogodi, vidimo da se dug povećava tijekom recesije i ostaje stabilan u ekspanzijama, ali nikada ne pada značajno.
U čemu je problem ako se dug i dalje povećava? Ako postoji mogućnost za napraviti prevrtanje na neodređeno vrijeme, zašto je problem što razina javnog duga u odnosu na BDP i dalje raste?
Kad javni dug previše naraste
«Postoji opasnost da solventnost države ne ovisi o disciplini njezinih vlasti već o egzogenim čimbenicima poput kamatnih stopa.»
Pokušajmo odgovoriti na ova pitanja vraćajući se na prethodni primjer.
Pretpostavimo da se zemlja koja izdaje obveznice s 1% želi prevrnuti nakon 10 godina, ali utvrdi da su se u tom trenutku promijenili uvjeti na financijskim tržištima, porasle kamatne stope i sada mora svoj dug smjestiti na 5%. Ako javni dug u toj zemlji predstavlja 10% BDP-a, dodatni financijski izdaci s kojima se država mora suočiti bili bi jedva 0,4% BDP-a.
Pretpostavimo, umjesto toga, da opseg javnog duga nije 10, već 100% BDP-a, što je prilično uobičajena brojka danas. U tom bi se slučaju povećanje kamatnih stopa pretvorilo u dodatni trošak ekvivalentan 4% BDP-a, što bi bilo dovoljno da izbaci proračun iz ravnoteže.
Jasno je da u prvom slučaju javne financije mogu bez problema podnijeti rast kamatnih stopa. Međutim, u drugom takvo stanje može pokrenuti krizu državnog duga. Drugim riječima, kad je razina duga preko BDP-a visoka, državi su potrebne niske kamatne stope, jer je samo u tim uvjetima sposobna za prevrtanje i neplaćanje duga.
To dovodi do slijepe ulice u kojoj vlade imaju dvije mogućnosti: pokušati se izvući iz duga ili, naprotiv, nastaviti izdavati novi dug kako bi otplatile stari.
Prva je alternativa obično vrlo teška kada je ukupan opseg duga previsok, jer, možda, čak ni država nema dovoljno sredstava da zajamči njegovu otplatu. Drugi je možda kratkoročno izvediviji, ali to je također dodani trošak koji se obično nadoknađuje nepopularnim mjerama, poput smanjenja potrošnje ili povećanja poreza.
Stoga se opasnost sastoji u tome da se dozvoli da solventnost države ne ovisi o fiskalnoj disciplini njezinih vlasti, već o egzogenom čimbeniku kao što su kamate na međunarodnim financijskim tržištima. Čimbenici koji, osim što se mijenjaju, ponekad mogu biti i nepredvidljivi.
Mrav i skakavac
"To je, drugim riječima, stara priča o skakavcu i mravu koji je u naše globalno gospodarstvo uveden u 21. stoljeću."
Slučaj Sjedinjenih Država koji primjećujemo na donjem grafikonu može nam pomoći da shvatimo ovaj odnos između javnih politika i kamatnih stopa. Iako ne možemo govoriti o savršenoj korelaciji između obje varijable, očito je da se razdoblje najveće zaduženosti savezne vlade (2007.-2012.) Također podudara s većim padom kamatnih stopa koje su državne obveznice plaćale nakon 10 godina.
Evolucija javnog duga i kamatnih stopa u Sjedinjenim Državama u razdoblju 2000-2020
NAPOMENA: Javni dug izražava se kao postotak BDP-a (lijeva os), dok je za kamatne stope kao referenca uzeta prosječna godišnja stopa plaćena za desetogodišnje državne obveznice (desna os). Izvori: Makrotrendovi i ekonomija trgovanja.
Stoga možemo zaključiti da, iako to nije jedini faktor u igri, niske kamatne stope mogu potaknuti vlade na veće deficite i lakše zaduživanje. Problem je u tome što, kao što smo spomenuli, neograničeno povećanje volumena duga može ga natjerati na prevrtanje u budućim okruženjima, gdje su kamate veće.
U tom smislu, možda će biti zanimljivo naučiti lekciju koju nas uče Irska i Nizozemska.
U oba slučaja, to su zemlje koje se nisu odrekle prelaska da bi mogle napredovati u kriznim razdobljima, ali su opet smanjile svoj dug kad su imale priliku. Zahvaljujući tome, Nizozemska se uspjela suočiti s krizom Covid-19 s omjerom javnog duga u BDP-u nižim nego 2000. godine.
U zaključku možemo reći da prevrtanje može biti vrlo koristan instrument ako se koristi zajedno sa smanjenjem duga i ako se obje politike nadopunjuju. Međutim, ako se zlorabi kako bi se na neodređeno vrijeme odgodilo smanjenje državnih obveza, riskira se ulazak u spiralu zaduženja iz koje može biti vrlo teško izaći.
Ključ ove dileme možemo pronaći u lekciji nizozemskog koja nas uči važnosti odgađanja dugova samo u kontekstu krize i njihovog vraćanja čim to prilika dozvoli; čak i po cijenu velikih napora. Vrlo teška i čak nepopularna žrtvovanja, ali zahvaljujući kojima se zemlja može suočiti s recesijom, a da ne vidi destabilizirano gospodarstvo.
Drugim riječima, stara priča o skakavcu i mravu unijela je u naše globalno gospodarstvo 21. stoljeća.