Velike makroekonomske neravnoteže u mnogim gospodarstvima otežavaju oporavak. Zemlje poput Španjolske ili Italije predviđaju pretjerano povećanje razine javnog duga, s MMF-ovim prognozama koje duguju 120%, odnosno 150%.
Posljednjih tjedana oštra pandemija kroz koju prolazi gospodarstvo stavila je svijet pod kontrolu. Provjera koja bi se mogla smatrati privremenom, ali koja bi mogla imati pogubne učinke za određena gospodarstva. I ne govorimo o još jednoj krizi, već o krizi koja je, kao što je Međunarodni monetarni fond naznačio i na što smo odgovorili prije nekoliko dana, najveća ekonomska kontrakcija od pukotine 1929. godine; ukratko, jedna od najvećih kontrakcija u našoj povijesti.
Kako se objavljuju prognoze rasta, podaci koji se projiciraju na različita gospodarstva, čineći ulazak u europska gospodarstva - koja je COVID-19 najviše oštetio - postaju sve gori. Takvo je pogoršanje koje je, iako je Španjolska banka premašila sve objavljene prognoze, s prognozom smanjenja do 13,5% za španjolski bruto domaći proizvod (BDP), banke Morgan Stanley, u tjednu objavljivanja navedenog izvještaja španjolske monetarne vlasti, izašao je s prognozama da je od početka kontrakcija bila 13%, a u najgorem slučaju mogla bi doseći kontrakciju od 22,6%.
Ove su brojke hladnije kad ćemo govoriti o drugim makro pokazateljima kao što su nezaposlenost, dug ili deficit. Ured za proračun Kongresa Sjedinjenih Država već predviđa porast stope nezaposlenosti koji bi, nakon pandemije, mogao povećati stopu nezaposlenosti u zemlji koja je prije nekoliko mjeseci zabilježila rekordno nisku razinu (3,8%), uzimajući u obzir parametre pune zaposlenosti, sve dok ne dosegne razinu od 16%. Težak šok koji bi mogao uzrokovati deficit u zemlji blizu 11% BDP-a, što bi u apsolutnom iznosu moglo iznositi oko 3,7 bilijuna dolara.
Ni vodeće svjetsko gospodarstvo nije pronašlo cjepivo za liječenje ove ekonomske krize. Dok čekaju pakete injekcija i poticaja, zemlje su napete, nervozne, suočene s krizom koja razotkriva sve one neravnoteže koje, kao što vidimo, pokazuju gospodarstva u cjelini. I, premda je uobičajeno govoriti o asimetrijama između zemalja koje čine globalno gospodarstvo, Coronavirus je naglasio te asimetrije, otkrivajući neke neravnoteže koje će za Sjedinjene Države, Italiju ili Španjolsku značiti povećanje duga do premašiti razine prethodno pregledane.
Nakon bolesti, dug
Prije nekoliko dana, prestižni ekonomski dnevnik The Economist otvorio je naslovnicu svog časopisa s naslovom koji je glasio: "Nakon bolesti, dug" (na engleskom, "After the disease, the debt").
Moglo bi se pomisliti da je trenutno naj pesimističnijim ekonomistima jedino važno javni dug. Uz to, dobro je poznata percepcija mnogih drugih ekonomista koji smatraju da je opsjednutost određenih ekonomista smanjenjem duga i izbjegavanjem izdavanja više duga katastrofalna u scenarijima gdje je poluga već vrlo visoka. Bez obzira jeste li za dug ili ne, to je nebitno. Pa, bilo kako bilo, dug na kraju treba platiti. Prije ili kasnije, jednog dana, mora se suočiti s dugom koji država preuzme. I ovo je jedan od velikih problema s kojima su se mnoge zemlje suočile u ovoj krizi: visoka razina duga koja je zemljama ostavila malo radnog kapitala.
Ako je ova zdravstvena i ekonomska kriza nešto zahtijevala, to je bio fiskalni odgovor središnjih banaka. Kako je pandemija odmicala, središnje su banke reagirale injekcijama likvidnosti koje su trebale potaknuti različita gospodarstva, pokušavajući ublažiti, pokušavajući ublažiti, učinke krize koja je, suočena s opskrbnim šokom koji je proizašao iz blokade i zadržavanja mjera, uzrokovao je snažan i drastičan pad likvidnosti. Likvidnost koju su središnje banke pokušavale pružiti upravo onim injekcijama koje smo spomenuli.
U Europi je Europska središnja banka (ECB) započela program kupnje imovine vrijedan 750.000 milijuna eura koji će trajati do kraja godine. Da biste stekli ideju, više od 50% sve likvidnosti ubrizgane u posljednjim prethodnim godinama, kao i program veće dubine, za razliku od velike financijske krize 2008. Sjedinjene Države sa svoje strane namjeravaju ubrizgati u gospodarstvo više od 2,3 bilijuna dolara (u američkom sustavu 2,3 bilijuna dolara). Još jedna snažna oklada čiji je cilj isti kao onaj koji slijedi Europska unija; ublažiti učinke teške krize koja cijelo gospodarstvo drži u zastoju.
Injekcije kojima se dodaju one koje pružaju druge zemlje, kao i one koje će stići u narednim mjesecima. Neke injekcije koje pak vrijede suvišnosti, osim što ublažavaju učinke ove krize, proširuju one neravnoteže koje, kao što smo već rekli, predstavljaju različite zemlje koje čine gospodarstvo. I, kao što su različite organizacije već najavile, kao i njihove prognoze, razine duga u zemljama poput Italije mogle bi premašiti i do 150% BDP-a. U zemljama poput Sjedinjenih Država dug bi se mogao vinuti iznad 100% BDP-a, dok bi u Španjolskoj, drugoj većini pogođenih, mogao završiti godinu s dugom većim od 120% BDP-a.
Ukratko, razine duga s kojima će se morati suočiti različite zemlje, ostavljajući delikatan scenarij za buduće šokove koje će gospodarstvo možda doživjeti ako se razine duga ne budu postupno korigirale nakon krize. A to je da, s 120% duga na BDP, još jedan šok u gospodarstvu onemogućava djelovanje središnjih banaka, jer bi sva proračunska disciplina, u mnogim krizama koje opravdavaju zaduženost, pukla. Oskudni fiskalni jastuk koji imaju mnoga gospodarstva, sada još manja, dovodi ih u situaciju koja bi, ako se ne ispravi oštrim reformama i žrtvama, mogla dovesti do ozbiljnih dugoročnih problema.
Trošak financiranja, latentna prijetnja
Kao što dobro znamo, izdavanje duga, čak i ako su kamate na povijesnim najnižim razinama, nosi trošak s kojim se države moraju suočiti. Posljednjih su godina politike prilagodbe Europske središnje banke, kao i ostalih središnjih monetarnih vlasti, učinile da se ti troškovi čine umjetno niskim. Intenzivna ekspanzivna monetarna politika navela je zemlje poput Španjolske da prikazuju pokazatelje koji su, poput premije rizika ili troškova financiranja, suočeni sa stvarnošću gospodarstva utopljenog dugom, bili umjetno niski.
Činjenica je da su ova inzistiranja središnjih banaka na održavanju dobrih uvjeta financiranja potaknula ovo veliko povećanje duga. Pa, u scenariju u kojem je izdavanje duga, kako su tvrdili španjolski vladari, tako jeftino, zašto ga ne iskoristiti za izdavanje? Ovom porukom novo je izdanje koje je Španjolska napravila početkom godine najavljeno Španjolcima za financiranje niza troškova koji su, poput mirovina, nastavili uzrokovati ugovaranje većeg duga za plaćanje sustava kroničnog deficita.
Međutim, uzimajući u obzir gore spomenuto, do sada nismo bili svjesni velikog problema koji postoji u predstavljanju tako visoke razine duga. Pogotovo u turbulentnom scenariju i gdje bi troškovi financiranja mogli neočekivano poletjeti u nebo. Sjetimo se Lagardine poruke o nastupu ECB-a, kao i reakcije tržišta državnog duga nakon njegove aluzije na neželjenu odgovornost središnje banke da održi premije za rizik i održi povoljne uvjete financiranja. Izjava koja je povećala premije za rizik u nekoliko sekundi, zabrinuvši one europske čelnike, čije su zemlje imale višu razinu duga.
Poruka predsjednika ECB-a izazvala je sumnju kod ulagača hoće li središnje tijelo podržati dug zemalja koje poput Španjolske, Italije, Francuske, Portugala ili Grčke imaju tako visoku razinu duga. I to je to, ova vrsta izjava prilično je zabrinjavajuća, jer se sjećamo da sposobnost plaćanja duga, u mnogim scenarijima, ovisi o tim uvjetima financiranja. Međutim, u scenariju u kojem se ti uvjeti pogoršavaju, velika količina javnog novca odvodila bi se na plaćanje kamata; situacija koja je, kao što se dogodilo u povijesti, uzrokovala ozbiljne poteškoće za gospodarstvo.
Iako je situacija uvijek bila povoljna, kad se zadužujemo, nikada ne uzimamo u obzir pesimistične scenarije koji bi, dugoročno gledano, mogli povećati naš dug bez imperativne potrebe za izdavanjem više. Da bi shvatila što pokušavamo pokazati, Španjolska plaća oko 3% svog BDP-a u kamatama. Međutim, pogoršanje uvjeta financiranja, u scenariju u kojem, uz to, rastu i kamate, moglo bi povisiti taj trošak, koji u ovom trenutku predstavlja ukupni trošak duga u zemlji. Drugim riječima, mogli bismo ući u kamatne stope koje bi u odnosu na BDP iznosile 4% i to bez potrebe za povećanjem omjera duga / BDP-a, već zbog pogoršanja uvjeta financiranja.
Zaključno, ova vrsta scenarija najviše zabrinjava zemlje koje, poput onih koje su više puta citirane u cijelom članku, imaju visoku razinu javnog duga. Ne možemo nastaviti povećavati dug na pretjerani način, jer nedostatak kontrole u ovakvim stvarima iziskuje veliki račun za ona gospodarstva koja se pokazuju. Ne kažem da se ekonomije ne bi trebale zaduživati, već to rade s kontrolom. Upadanje u pogrešku da dug nije plaćen, pogreška je što su mnoge zemlje pale i što su sada ne samo nesolventne, već i nesposobne stimulirati svoje ekonomije u scenarijima poput ovog u kojem trenutno živimo.
Iz tog razloga, proračunska disciplina ne bi trebala prevladati samo u ovoj krizi, već bi strukturne reforme koje bi se dobro usredotočile na našu ekonomsku budućnost trebale biti sljedeći korak u izbjegavanju budućih kolapsa.