Turska lira tone u dionicama i prijeti da će povući druga tržišta u razvoju. Suočavamo li se s početkom nove financijske krize?
Od početka kolovoza deprecijacija turske valute raste, što uzrokuje velike gubitke bankama koje su odlučile ulagati u zemlju. Veličina problema već zabrinjava mnoge analitičare koji upozoravaju na rizik od nove financijske krize, ali što zapravo možemo očekivati od ove pojave? U ovom ćemo članku analizirati podrijetlo krize u Turskoj, kao i njezine posljedice i rizike od zaraze za ostatak svijeta.
Najeuropsko gospodarstvo na Bliskom Istoku?
Evolucija turske ekonomije u 21. stoljeću ne razlikuje se puno od one koju su iskusili ostatak takozvanih "novih": devalvirana valuta, jeftina radna snaga i bogati prirodni resursi obećavali su idealan teren za europske i američke poduzetnike. smanjili svoje proizvodne troškove, pa je tim zemljama dugoročan proces industrijskog preseljenja uvelike pogodovao. Dolaskom ekonomske krize, ovaj se trend proširio i na financijska tržišta, jer su ulagači postajali skloniji kupnji vrijednosnih papira iz zemalja u usponu i na taj način kompenzirali pad prinosa u Sjedinjenim Državama i Europi. U konačnici, radilo se o klađenju na nova i rastuća tržišta, postižući još više koristi po cijenu preuzimanja većih rizika.
S druge strane, neki čimbenici kao što su strateški položaj između Azije i Europe, komercijalna otvorenost i kontrola naftovoda i plinovoda dopuštali su Turska bi posebno imala koristi od offshoringa. Na taj se način nominalni BDP utrostručio od 2000. godine, a sektori poput tekstila, metalurgije ili građevine doživjeli su vrijeme bez presedana u povijesti zemlje.
Još jedan veliki korisnik priljeva stranog kapitala bio je javni sektor, jer je sposobnost zaduživanja po nižim kamatnim stopama omogućila uzastopnim vladama da povećaju socijalnu potrošnju i financiraju izgradnju brojne infrastrukture koja bi zemlju mogla izvući iz sekularne zaostalosti.
Tako je izgledalo ono što je djelovalo dugi niz godina savršeni kreposni krug: središnje banke u Europi i Sjedinjenim Državama tiskale su sve više novca, snižavajući stope povrata na domaćim tržištima i stvarajući kontinuiranu višak likvidnosti plasiranu na tržišta u razvoju, među kojima je Turska visoko rangirana. Jednom u zemlji, glavni gradovi potaknuli su rast i otvaranje novih radnih mjesta, potaknuvši i domaću potrošnju i izvoz. Čak i jedina primjedba koja se prije iznosila na model (stalni porast vanjskog duga) nije izgledala od velike važnosti, budući da je sve veći protok deviza jačao tursku liru i tako je učinak zaduženosti bio najmanje djelomično ublažen. Činilo se da je to konačni recept za uspjeh, koji objašnjava zašto niti jedna vlada u tim godinama nije razmišljala o promjeni toka ekonomske politike. Napokon, što bi moglo poći po zlu?
Problemi na tržištima u nastajanju
Održivost modela ovisila je isključivo o kontinuiranom dolasku kapitala s međunarodnih financijskih tržišta i to tako što je to činio sve većom brzinom.
Iako nas može iznenaditi koliko su se brzo promijenili izgledi za tursko gospodarstvo, istina je da su se prvi znakovi slabosti počeli viđati u ljeto 2015., uz šokove koji su prestrašili investitore s kineske burze. Iako problem srećom nije previše zarazio Tursku, na tržištima u razvoju to već jest počinjala se primjećivati određena iscrpljenost nakon godina prekomjernog ulaganja u isto vrijeme kad su se čula prva upozorenja o povratku bakra financijske volatilnosti.
Od tada se činilo da je tursko gospodarstvo održavalo svoje dobro zdravlje, ali to je postajalo sve očiglednije međunarodna ekonomska situacija postajala je sve nepovoljnija. Pad kineskog uvoza, održavanje cijena nafte na relativno niskom nivou i usporavanje rasta novčane mase u Europi i Sjedinjenim Državama bili su glavni problemi za gospodarstva s niskom dodanom vrijednosti i potpuno ovisna i o izvozu i o izvozu. Brazil je prvi pao 2014. Turska je ipak uspjela zatvoriti tu godinu s iznimnim rastom (8,91%), zadržavajući pritom veliki deficit tekućeg računa (4,67% BDP-a), što je otkrilo strašnu slabost njenog proizvodnog modela: unatoč eksponencijalnom povećanje proizvodnje izvoz je još uvijek bio nedovoljan biti istinski motor rasta. Na kraju je održivost modela ovisila isključivo o kontinuiranom dolasku kapitala s međunarodnih financijskih tržišta i da su to činili sve većom brzinom, jer bi u suprotnom održivost vanjskog duga mogla biti ozbiljno ugrožena.
Ali ako je vanjska ravnoteža bila krhka, unutarnja nije bila puno stabilnija: protoci kapitala izazvali su inflaciju (u 2017. su se cijene pomnožile s 14 u odnosu na 2000.), što je prisililo Središnju banku da postupno podiže kamatne stope kako bi zadržala rast cijena. Problem je što je to stvorilo još veću razliku sa stopama na snazi u Europi i Sjedinjenim Državama, što je potaknulo turske banke da se zadužuju u stranoj valuti kako bi proširile opseg kredita na domaćem tržištu. Rezultat je, kako bi moglo biti drugačije, kreditni balon koji je znatno pogoršao solventnost financijskih institucija zemlje.
U gornjem grafikonu možemo vidjeti glavne makroekonomske varijable koje su činile ovaj začarani krug. Kao što se može vidjeti golim okom, evidentna je korelacija između rasta, inflacije i deficita tekućeg računa (možda ne tako jasna u slučaju stranih ulaganja, ali mora se uzeti u obzir da se time ne prikupljaju značajni priljevi kapitala kao što su devizne transakcije), što pokazuje vanjsku ovisnost turskog gospodarstva da raste po cijeni od povećati zaduženost i trpjeti inflatorne pritiske. Kao što smo prethodno komentirali, nastanak trenutne krize moguć je zbog pretjeranog širenja kredita, poticanih zauzvrat kamatnim stopama koje su jedva išle u korak s inflacijom i viškom likvidnosti iz inozemstva.
Turska kriza
Svim tim problemima dodan je i treći čimbenik koji se pokazao presudnim za izbijanje turske krize: od početka 2018. kamatne stope u Sjedinjenim Državama ponovno su porasle nakon gotovo desetljeća na minimalnim razinama, koje smanjeni poticaji investitora preuzeti veći rizik u zamjenu za profitabilnost. Drugim riječima, više nije bilo potrebno ulagati u puno nestabilnije vrijednosne papire da bi se postigao veći povrat, što je prouzročilo značajno kretanje kapitala s tržišta u razvoju u Sjedinjene Države. Problem je argentinsko gospodarstvo pogodio ravno (do te mjere da je vlada bila prisiljena pribjeći hitnom zajmu MMF-a), ali su i druge valute u nastajanju poput indonezijske rupije ili turske lire povučene istim učinkom. i pretrpio pad na tržištima.
Možda su na trenutak neki analitičari pomislili da bi kolaps argentinskog pezosa mogao samo kolateralno utjecati na tursko gospodarstvo kao što se već dogodilo s kineskom burzom 2015. godine, odnosno ništa što kratka intervencija središnje banke nije mogla riješiti: pada mogla se vidjeti valuta nekoliko tjedana, ali ubrzo nakon toga sve bi se vratilo u normalu. Međutim, konačni okidač krize bio je neposredan: nakon uvođenja sankcija članovima turske vlade, 10. kolovoza Donald Trump udvostručene carine na uvoz čelika i aluminija, što je bio težak udarac za turski izvoz u Sjedinjene Države.
Reakcija tržišta na zemlju koja je već stvarala sumnje među investitorima bila je masivan pomak na kratke položaje, uzrokujući nagli pad na burzi (gotovo 50% od početka godine) i na liri (37,81%). Prvo odbijanje vlade da pregovara s Trumpom i da ispravi ekonomsku politiku samo je dodatno potaknulo nepovjerenje koje je stvorila zemlja.
Do sada je odgovor turskih vlasti (čiji je predsjednik dijelom iz vjerskih razloga odbio povisiti kamate) ograničen, povećavajući ograničenja u deviznom poslovanju, smanjujući omjere pričuve za strane valute i ubrizgavajući likvidnost u tržište. Međutim, to nije spriječilo liru da nastavi depresira alarmantnom brzinom, niti da glavne europske i sjevernoameričke banke svoju izloženost turskim dionicama plaćaju padovima na burzama. U nekim slučajevima, poput BBVA (vlasnik 49,85% Garantija, druge najveće banke u Turskoj), gubici već dosežu 21% njihove vrijednosti na burzi.
Postoje li rizici od zaraze?
Istina je da je nerad vlade (koja i dalje za sve krivi navodnu međunarodnu zavjeru koju vode Sjedinjene Države) i njezino odbijanje da ispravi počinjene pogreške nastavlja uznemirivati tržišta. U slučaju poduzimanja mjera, najvjerojatnije će to biti povećanje kamatnih stopa (kako bi se potaknulo ulaganje u nacionalnu valutu i usporilo širenje kredita), ali s obzirom na okolnosti teško je da to bude dovoljno: Argentina je već u svibnju ove godine suočio se s vrlo sličnim problemom, a čak je i tako bio prisiljen tražiti od MMF-a najveći zajam u svojoj povijesti (50 000 milijuna dolara). Stoga se ne može isključiti mogućnost da i Turska može zatražiti pomoć od ovog tijela u ne tako dalekoj budućnosti. Ne bismo smjeli zaboraviti ni na ekstremnije mjere, poput većih ograničenja odljeva kapitala ili nametanja financijskog korralita.
Izgledi za tursko gospodarstvo stoga nisu najbolji, osim ako vlada ne odluči ispraviti i poduzeti sveobuhvatan program reformi koji će vratiti povjerenje investitora, dok će ispraviti neravnoteže u makroekonomskoj slici (što se čini malo vjerojatnim kratkoročnim). Slijedom toga, prirodno je da se pojave sumnje o opasnosti da će tonjenje lire povući druge valute u nastajanju i završiti što je dovelo do nove međunarodne financijske krize. To nisu neutemeljene špekulacije: ruska rublja, južnoafrički rand i meksički pezo također su dosad pretrpjeli oštre padove u kolovozu.
Međutim, postoje i razlozi za optimizam. Prethodnih godina druga su tržišta u usponu veličine Argentine ili Brazila pretrpjela snažnu deprecijaciju svojih valuta i to nije značilo ništa poput ponavljanja bankrota Lehman Brothersa. Čak je i div poput Kine također imao crno ljeto na burzi 2015. bez stvaranja ozbiljnih problema ostatku svjetske ekonomije.
U zaključku možemo reći da bi uvid u Tursku pokretač nove međunarodne financijske krize u ovom trenutku možda bio nešto ishitreno, ali ono što se čini sigurno jest da će prekretnica u povijesti zemlje. Kao istinski odraz svog zemljopisnog položaja, turska je ekonomija dugi niz godina kombinirala napredak zapadnog kapitalizma sa stopom političke, socijalne i vjerske sfere tako tipične za islamski svijet. Sada, s valutom u slobodnom padu i predsjednikom smrznutim u nepokretnosti, čini se da su Turci prisiljeni odabrati: pokrenuti reforme koje investitori traže, pregovarati s Trumpom i održavati njegove veze s Europom ili krenuti putem populizma i izolacija, za sve probleme krive zapadne zavjere. Mora još jednom odlučiti između Europe i Bliskog istoka sudbinu na koju se čini da je zemlja koja se proteže na dva kontinenta osuđena na propast.