S dohotkom po stanovniku iznad razine iz 2007. godine, europska gospodarstva ubrzavaju svoj rast i pripremaju se za promicanje drugih ciljeva poput socijalne politike. Međutim, postoje i razlozi da se pričeka konačni lakmusov test za EU prije nego što se kriza završi.
Deset godina nakon početka Velike recesije, europsko se gospodarstvo već formalno oporavilo ili barem tako stoji u priopćenju Europske komisije objavljenom 9. kolovoza. Tekst koji su objavile vlasti u Bruxellesu ukazuje na to da su politike Zajednice odgovorne za napredak postignut u posljednjem desetljeću, među kojima se ističu BDP koji raste pet godina neprekidno, stope nezaposlenosti već na razini iz 2008., solventnije, prema gore ulaganja i zdraviji javni računi. Uz to, u izjavi se napominje da su postignuća također izvrsna prilika za unapređenje socijalne agende EU-a i za ubrzanje ekonomske unije.
Nažalost, ne dijele svi ekonomisti optimizam Bruxellesa. To znači da, iako je pozitivan predznak nekih makroekonomskih varijabli neporeciv, postoje i drugi koji se tiču analitičara. U ovom ćemo članku pregledati razvoj europskih gospodarstava tijekom Velike recesije, analizirajući postignuća i potencijalne rizike u budućnosti.
Podaci o dobrom rastu, ali još je dug put
Istina je da, promatrajući dokaze iz gornjeg grafikona, lako možemo provjeriti istinitost izjave Komisije. U desetljeću neposredno nakon izbijanja krize, europski dohodak po stanovniku evoluirao je u 3 faze: recesija (2008-2009), stagnacija (2010-2013) i oporavak (2014 nadalje). Rezultat je to da je 10 godina kasnije BDP po stanovniku već bio daleko premašuje razinu prije krize, a sve prognoze upućuju na daljnje ubrzanje rasta.
Razlozi za oporavak u Europi raznoliki su i složeni, ali posebno napori fiskalne štednje zajedno s mehanizmima spašavanja (koji su omogućili jamčenje stabilnosti financijskog sustava i eura) i politika monetarne ekspanzije ECB-a. Ova dva čimbenika mogli bismo dodati i druge od velike važnosti, poput pada cijena nafte i sposobnosti nekih gospodarstava (Njemačka, Nizozemska itd.) Da smanje ovisnost o domaćoj potrošnji i preusmjere svoj model rasta prema inozemnom sektoru. , kroz reforme koje su pomogle povećati produktivnost.
Međutim, pozitivna evolucija dohotka po stanovniku ima važnu posljedicu, spomenutu u izjavi povjerenika za gospodarska pitanja Pierrea Moscovicia: oporavak je u nekim zemljama bio intenzivniji, dok druge još uvijek miruju. Kao što smo komentirali u prethodnim člancima, kriza je zaustavila konvergentni trend ekonomija EU-a i produbila njihove razlike, uz prijenos dinamike BDP-a s južne na istočnu Europu. Dohodak po stanovniku jasan je primjer ove situacije: dok zemlje poput Italije, Španjolske i Grčke još nisu dostigle razinu prije krize, Njemačka, Ujedinjeno Kraljevstvo i Poljska već su ih znatno premašile.
Drugo, postoje i druge makroekonomske varijable koje je neophodno analizirati kako bi se razumio razvoj europskog gospodarstva u posljednjem desetljeću. Kao što vidimo na grafikonu, kriza iz 2007. imala je snažan utjecaj na stope rasta, unatoč poboljšanju podataka zabilježenih posljednjih mjeseci. Međutim, također je važno uzeti u obzir da bi dio povećanja BDP-a u 2007. mogao i dalje biti posljedica neželjenih pojava poput mjehurića u određenim sektorima, što bi značilo da bi učinak na realni rast bio puno manji od očitog i da bi europski gospodarstvo bi se danas moglo voditi zdravijom i umjerenijom dinamikom.
Što se tiče nezaposlenosti, s druge strane, možemo pronaći povoljan razvoj u određenim zemljama (poput Njemačke ili Ujedinjenog Kraljevstva), ali opet postoje duboke razlike među zemljama. U tom smislu, pucanje mjehurića nastalih u Španjolskoj i Grčkoj i dalje otkriva nasljeđe milijuna nezaposlenih, koji ne mogu uvijek pronaći mogućnosti za reintegraciju posla u gospodarstvima koja su prisiljena promijeniti svoje proizvodne modele. Nažalost, ako su ti napori još uvijek nedovoljni, otvaranje novih radnih mjesta u Europi također nije favoriziralo produljena stagnacija dviju glavnih ekonomija: Italiji i Francuskoj.
Nešto slično možemo reći i o javnom deficitu, koji je i dalje teško umanjen povećanjem duga (unatoč smanjenju troškova financiranja koje je donijelo monetarno širenje ECB-a) i padom naplate poreza, kao i rigidnošću javnog duga potrošnja u raznim sektorima. Unatoč napori fiskalne konsolidacije koje je provela većina zemalja EU-a, još uvijek postoje velike razlike između onih koji imaju svoje javne račune u deficitarnom stanju (Španjolska, Ujedinjeno Kraljevstvo, Francuska) i onih koji su ih uspjeli očistiti (Njemačka, Nizozemska, Češka Republika).
S druge strane, možda najpozitivniji podatak od analiziranih varijabli je onaj koji možemo uočiti u vanjskotrgovinskoj bilanci: u posljednjih 10 godina EU je uspjela konsolidirati suficit koji već predstavlja 3,5% BDP-a. Suprotno onome što neki ekonomisti tvrde, ovo poboljšanje nije posljedica smanjenja uvoza uzrokovanog padom domaće potrošnje (budući da su kupnje iz inozemstva porasle 3,3 boda iznad BDP-a), već zbog snažan porast izvoza (koji je porastao 6,2 boda u istom razdoblju). Što nam omogućuje zaključak da je uistinu bilo transformacija proizvodnih modela u mnogim europskim gospodarstvima, u smislu povećanja produktivnosti radi stjecanja konkurentnosti na međunarodnim tržištima i na taj način nadoknaditi usporavanje domaće potražnje.
Jedan razlog za zabrinutost: dug
Napokon, također je važno imati na umu da oporavak europskih gospodarstava mnogo više duguje politici monetarne ekspanzije ECB-a nego fiskalnim poticajima nacionalnih vlada. U tom smislu, nema sumnje da je poboljšanje mogućnosti financiranja banaka koje posluju u EU rezultiralo većom stabilnošću financijskog sustava, koji je posebno pogođen krizom. Uz to, ulaganje je moglo ostati na prihvatljivoj razini zahvaljujući snažnoj monetarnoj injekciji koju je promovirao Mario Draghi, dok su QE planovi za masovnu kupnju državnog duga omogućili nekim zemljama da nastave financirati svoju javnu potrošnju, izbjegavajući protjerivanje s tržišta glavnih gradova i posljedično idu na programe spašavanja.
U posljednjih 10 godina u EU je stvoreno 19 eura duga za svaki euro generiranog BDP-a
Međutim, također je moguće prigovoriti da prekomjerna uloga ECB-a kao kupca vrijednosnih papira s javnim dugom ne može djelovati samo kao kočnica fiskalne konsolidacije (jer bi države u deficitu, videći svoje troškove financiranja jednake onima ostalih, izgubile poticaji da očiste svoje financije) ali također moglo bi iskriviti cijene. Na taj bismo se način našli u situaciji da tržišta ne mogu točno odražavati ravnotežne cijene, jer bi one bile umjetno smanjene djelovanjem jednog od njihovih glavnih agenata.
S druge strane, zabrinjavajuće je što je opseg duga (i javnog i privatnog) rastao puno brže od samog gospodarstva od 2007. godine, s kumulativnim rastom od više od 13.700.000 milijuna eura (u stalnim cijenama) na kraju 2016. godine Korištenjem istog deflatora, ako uzmemo u obzir rast bruto domaćeg proizvoda od oko 700 000 milijuna, došli bismo do zaključka da je u posljednjih 10 godina otprilike 19 eura duga za svaki euro generiranog BDP-a. Ova brojka sama po sebi ne mora biti negativna (mnoga su gospodarstva uspjela kombinirati svoj rast s višim razinama poluge), ali to može biti faktor dugoročnog rizika ako ECB počne povlačiti svoje poticajne mjere i kamatne stope ponovno rastu.
Kraj krize ili test kiseline?
Analiza prikazanih podataka o dohotku po stanovniku omogućuje nam zaključiti da je oporavak europskog gospodarstva već stvarnost, iako je kriza u velikoj mjeri slomila proces konvergencije koji je postojao barem od Ugovora iz Maastrichta. Naravno, diverzifikacija obrazaca rasta signalizira potreba za više reformi u zemljama koje još uvijek miruju (Francuska je najparadigmatičniji slučaj), tako da se u budućnosti može oporaviti konvergentni trend i izvesti ekonomsko ujedinjenje o kojem toliko sanjaju briselske vlasti.
Europske će se ekonomije suočiti s pravim lakmus testom: moći nastaviti rasti bez računanja na impuls ECB-a
Izgledi za zaposlenje u međuvremenu nisu toliko optimistični jer su mnoga gospodarstva blizu njihove razine strukturne nezaposlenosti kao rezultat promjene u proizvodnom modelu koje generiraju neusklađenosti ponude i potražnje. Unatoč tome, većina analitičara očekuje da će dinamičnost tržišta rada zadržati pozitivan predznak, iako opet uz velike razlike među zemljama.
S obzirom na dostavljene podatke, velika je zabrinutost snažan rast javnog i privatnog duga, iako bi se ovaj trend mogao ublažiti ako se nastavi postupak fiskalne konsolidacije i ako ECB smanji svoje planove poticaja. Iz tog razloga, europska tržišta već zauzimaju pozicije prije mogući restriktivni zaokret u monetarnoj politici koji bi se mogao objaviti u rujnu, još uvijek ne znajući namjere Marija Draghija. U slučaju da kamatne stope doista ponovno porastu ili se pokrene postupno povlačenje QE planova, europska bi se gospodarstva suočila s istinski lakmusov test: biti u mogućnosti nastaviti rasti bez zamaha ECB-a. Samo na taj način ćemo možda znati u kojoj se mjeri trenutni rast može pripisati učinkovitijem proizvodnom modelu ili je jednostavno posljedica umjetnog ubrizgavanja likvidnosti na tržišta; Samo ćemo na taj način znati može li se već govoriti o istinskom oporavku europskih ekonomija i možemo li konačno potvrditi da je Velikoj recesiji došao kraj.