Argentina i zakon o biciklima

Argentinski pezo tone na tržištima, a vlada već pregovara o spašavanju s MMF-om. Kako je predstavljena budućnost argentinske ekonomije?

Posljednjih tjedana argentinska je valuta pretrpjela nagli pad u odnosu na dolar, a da nijedna od mjera koje je poduzela Središnja banka Argentinske Republike (BCRA) nije bila uspješna. Iako izvršna vlast misli zatražiti financijsku pomoć od Međunarodnog monetarnog fonda, analitičari su zabrinuti zbog toga što bi mogao biti početak nove krize na tržištima u razvoju. U ovom članku analiziramo podrijetlo problema i njegova moguća rješenja. Hoće li se Argentina ovog puta izvući neozlijeđena iz ove pretkrize?

Zakon o biciklima

U stvarnosti, problemi povezani s nestabilnošću tečaja, inozemnom zaduženošću i inflacijom nisu novi za argentinsko gospodarstvo. Suprotno tome, korijene možemo pronaći u agro-izvoznom modelu koji je bio njegovo obilježje od neovisnosti zemlje 1816. godine.

Općenito govoreći, ovaj se model sastoji od specijalizacije zemlje kao proizvođača sirovina, uglavnom namijenjenih međunarodnim tržištima i povezanim s golemim poljoprivrednim bogatstvom zemlje, ističući govedinu, pšenicu, kukuruz i soju. Suprotno tome, Argentina je tradicionalni uvoznik kapitalnih dobara i visoke tehnologije.

Prirodno, ograničena dodana vrijednost izvoza s obzirom na uvoz smanjuje sposobnost štednje na nacionalnoj razini, što stvara ovisnost o stranom kapitalu za održavanje ulaganja. Istodobno, otvorena i izvozna priroda argentinskog gospodarstva čini je posebno osjetljivom na fluktuacije na deviznom tržištu, čiji učinci nisu ograničeni na izvozni sektor i utječu na sve agente nacionalnog tržišta, uključujući i samu državu .

Ova ovisnost o kretanju dolara znači da će, na primjer, devalvacija potaknuti izvoz, ali će stvoriti inflaciju skupljim uvozom (uz otežavanje kupnje opreme i tehnologije u inozemstvu). Tako možemo identificirati dva tradicionalna aspekta argentinske ekonomske politike: pobornik slobodnih tržišta i snažan pezo koji omogućuje uvoz tehnologije, modernizaciju gospodarstva i obuzdavanje inflacije, i još jednog branitelja devalviranije valute za poticanje izvoza sirovina. intervenirala na tržištima, posebno u pogledu regulacije cijena. Druga je politika dominantna zadnjih godina, a o njoj smo već raspravljali u prethodnim člancima. Riješit ćemo o prvom, koji je u ovoj publikaciji poduzeo predsjednik Mauricio Macri.

Prije svega mora se reći da agro-izvozni model, izvan svojih nedostataka, djelovao je izvanredno dobro dugi niz godina. Zapravo, zahvaljujući ovom produktivnom modelu između kraja 19. i početka 20., Argentina je postala istinska ekonomska sila i jedna od najprosperitetnijih zemalja na svijetu, nadmašivši drugi mnogo veći izvoz poput Sjedinjenih Država ili Rusija. Ovo je razdoblje karakterizirala politika sklona jakom pezozu i niskoj inflaciji, dok je uvoz tehnologije bio moguć zahvaljujući ogromnom opsegu stranih ulaganja koja su ušla u zemlju tih godina (sjetimo se da je Ujedinjeno Kraljevstvo, prvo gospodarstvo u tih godina oko polovice svih stranih ulaganja usmjerila je u Argentinu).

Ekonomija se ne razlikuje mnogo od bicikla: da bi se mogao kretati, oba kotača moraju se moći slobodno okretati. Ideja o puštanju jednog držeći kočnicu na drugom jednostavno je apsurdna.

Od tada su bila dva pokušaja oporavka ovog modela iz ruku ekonomista povezanih s neomonetarističkom školom Chicago Boysi. Prva je bila 1976. godine i provedena je povećanjem kamatnih stopa koje su stimulirale kupnju pesosa i podigle cijenu nacionalne valute u odnosu na Sjedinjene Države. Drugi je bio u 90-ima, kada je Središnja banka svakodnevno obavljala operacije kako bi zajamčila ukupan paritet pezosa i dolara.

Nažalost, oba pokušaja nisu uspjela, uglavnom zato što su nedostatak stranih ulaganja pokušali nadoknaditi snažnom državnom manipulacijom deviznim tržištem, istovremeno liberalizirajući robno tržište. Nisu uzeli u obzir, kao što znamo zahvaljujući modelu IS-LM koji nam je povjerila ekonomska teorija, da su stvarno i monetarno tržište apsolutno međusobno ovisni. To znači da bilo koja intervencija u jednom od njih odmah mijenja ponašanje agenata koji djeluju u drugom, pa stoga svaka politika liberalizacije mora uključivati ​​oba tržišta. U tom smislu ekonomija se ne razlikuje puno od bicikla: za njegovo pomicanje potrebno je da dva kotača mogu se slobodno okretati. Ideja puštanja jednog držeći kočnicu drugog jednostavno je apsurdna, što pokazuje i neuspjeh neomonetarističke škole u Argentini: nakon kraćih razdoblja prosperiteta, tržišna iskrivljenja, iscrpljivanje rezervi, nisu dugo se čekalo uništavanje proizvodne građe i konačno inozemna zaduženost.

Macriev slučaj nije previše različit. Iako novčano izdanje ne zauzima toliko relevantno mjesto kao u prijašnjim iskustvima, nova je argentinska izvršna vlast pokušala ispraviti probleme naslijeđene iz razdoblja Kirchnera ekonomskim programom koji uključuje privatizacije, izvozne kapacitete i privatna ulaganja te smanjenje potrošnje. . Ovim se akcijama nastojalo obnoviti gospodarski rast, modernizirati proizvodne procese, obuzdati inflaciju i zadržati stabilnost pezosa. Štoviše ponovljen je intervencionizam na deviznom tržištu, budući da zabrana povlačenja kapitala iz zemlje nije ukinuta i još uvijek postoje snažna ograničenja za kupnju i prodaju deviza.

Činilo se da je Macriev plan neko vrijeme djelovao (premda je oporba, kontrolirajući Senat, uspjela usporiti napredak u reformama), a čini se da su podaci o rastu, inflaciji i zaposlenosti krenuli u pravom smjeru. Međutim, posljednjih mjeseci Argentina se morala suočiti s nizom egzogenih čimbenika koji su ugrozili uspjeh novog modela.

Kriza pesosa

Najvažnije je nesumnjivo promjena predznaka monetarne politike Sjedinjenih Država, To nije značilo samo jači dolar na međunarodnim tržištima, već i bijeg ulagača u državni javni dug prema obveznicama američke riznice, koje sada nude veću profitabilnost. S druge strane, usporavanje kineske potražnje i suša koja pogađa sektor soje (jedan od glavnih argentinskih izvoza) također su pridonijeli smanjenju povjerenja u argentinsku valutu, koja je pretrpjela povijesni kolaps na tržištima: više od 12% u odnosu na dolar u samo dva tjedna.

Vlada je brzo reagirala. Prije svog Crnog četvrtka (3. svibnja), Središnja je banka već otkrila prve štetne znakove i pojačala prodaju dolara, možda pretpostavljajući da je riječ o jednostavnim oscilacijama tržišta i da će se stvari uskoro vratiti svojim tijekom. Ubrzo nakon toga, odlučio je poduzeti nešto agresivniju politiku i pokrenuo nova izdanja duga s nešto većom profitabilnošću, ali ta se mjera također pokazala nedovoljnom.

U međuvremenu, pezo je ulazio u slobodni pad na tržištima i nije bilo znakova da će devalvacija prestati. Središnja banka, nedostajući ideja, vratila se klađenju na dvije stare klasike monetarne intervencije: još više povećala prodaju dolara i povećala kamate. I opet s malo uspjeha, jer dva tjedna nakon početka krize Argentina je izgubila više od 10% svojih rezervi u dolarima dok pezo i dalje tone.

Situacija je toliko ozbiljna da je Macri pristao pregovarati o zajmu s MMF-om. Mrzena od većine javnog mnijenja, ova međunarodna financijska institucija zasigurno je jedna od posljednjih preostalih alternativa argentinskoj vladi. Ideja bi bila dobiti zajam od nekih 30.000 milijuna dolara koji može funkcionirati kao "jastuk", tako da Centralna banka i dalje ima prostora za interveniranje na tržištu i barem ublažava pad pezosa.

Teško je znati hoće li inicijativa biti uspješna, ali naznake koje smo do sada imali sugeriraju drugačije. Već smo vidjeli da se Lucasov model racionalnih očekivanja savršeno primijenio na rally eura, i nema razloga misliti da krizu pezosa ne možemo sagledati ni u ovom svjetlu. Drugim riječima, moguće je potvrditi da kada intervencijska politika zlorabi određene resurse, ona postaje predvidljiva i tržišni agenti djeluju u skladu s tim. Možda je to razlog što su prvi pokušaji argentinske središnje banke bili potpuno neučinkoviti, budući da ulagači shvaćaju da je to neodrživa mjera tijekom vremena i stoga ostaju na svojim kratkim pozicijama. Možda je i zbog toga ideja da se okrene MMF-u na kraju propala.

Posljednjih desetljeća dinamika međunarodnih financijskih tržišta nalaže da rast kamatnih stopa u Sjedinjenim Državama teže pogađa ekonomije u razvoju, jer povećavaju poticaje za prodaju pozicija u tim zemljama i za ulaganje na tržište Sjedinjenih Država. Čiji rizik povrata omjer postaje privlačniji. Posljednjih nekoliko mjeseci nisu iznimka, s tim što su devalvirani i brazilski real, ruska rublja, turska lira i indonezijska rupija. Stoga to možemo reći problem nije isključivo argentinski, iako je pezo bio daleko najviše pogođena valuta.

Prirodno, ovi su događaji zazvonili alarmantno među analitičarima i danas se mnogi pitaju bi li kriza pezosa mogla ozbiljno utjecati na međunarodna tržišta, kao što se već dogodila 2001. U tom smislu možemo to reći, iako to nije moguće osigurati s potpuna sigurnost, najvjerojatnije je a regionalno pitanje te da samo povlači vrijednosti tvrtki posebno izloženih argentinskom tržištu.

Sjetimo se prvo da je Argentina 2001. godine došla iz dugog razdoblja otvorenosti za strana ulaganja (što znači da su međunarodni agenti imali prilično visok stupanj izloženosti kretanju valute), dok trenutni još nije gotov. iz ekonomske izolacije Kirchnerism, s a zaliha puno skromniji inozemni dug.

S druge strane, niz pogrešnih politika značio je da posljednjih desetljeća zemlja gubi svoju relativnu težinu u svjetskom gospodarstvu, što znači da njezini problemi imaju sve manji rizik od zaraze. Daleko je ta kriza iz 2001. koja se uskoro proširila na ostatak kontinenta, pa čak i dalje zadano iz 1890. koja je potresla sam londonski City.

Je li MMF stvarno jedino rješenje?

Sljedeće što se možemo zapitati je da li problem ima rješenje i ako nužno uključuje ponovno zaduživanje kod MMF-a. Istina je vlada nema previše alternativa na stolu: odbacujući najekstremnije opcije (i puštajući pezo da nastavi slobodan pad i vraćajući se u katastrofalne zamke razmjene), ostaje samo nastaviti prodavati dolare dok čekaju da oluja prođe. Naravno, strategija ima svoje rizike: novca MMF-a može nestati i ako se to dogodi, problem se nastavi, zemlja će morati vratiti 30.000 milijuna dolara, ali s devalviranom valutom. Situacija iz koje bi bilo vrlo teško izaći i koja vas prisiljava da razmotrite druge alternative.

S obzirom na ozbiljnost okolnosti, možda će biti potrebno analizirati korijen problema, a to je nitko drugi nego nedostatak sigurnosti koju Argentina nudi nacionalnim i međunarodnim agentima. U tom smislu možemo reći da će za mnoge dolare koje proda Centralna banka biti teško prevladati nepovjerenje u vladu koja ne dopušta svojim građanima da vlastiti novac iznesu iz zemlje i koja intervenira u svakoj međunarodnoj operaciji koja odvija se između privatnih stranaka i s devizama. Iz tog razloga prvi korak mogao bi biti završetak osloboditi kretanje kapitala, budući da će samo tada ekonomska reforma biti vjerodostojna. Napokon, povjerenje investitora ne može se regulirati zakonom, već se svakodnevno stječe na tržištima. Ako su agenti sumnjičavi prema pretjerano intervencionističkoj politici, još više manipuliranje cijenama s masovnom prodajom dolara ne čini se baš najprikladnijim načinom.

Možda bi netko mogao pomisliti da bi ideja oslobađanja novčanog tržišta mogla destabilizirati gospodarstvo, ali argentinska povijest pokazuje drugačije. Upravo zlatno doba Argentine na početku 20. stoljeća bilo je moguće zahvaljujući izvanrednom stupnju slobode na stvarnom i monetarnom tržištu, odnosno potpuno oslobađanju dva kotača bicikla. U svjetlu ovog iskustva, ako je danas namjera zaista vratiti se u tu bogatu i prosperitetnu zemlju, možda bi trebalo usvojiti njezinu monetarnu ortodoksiju, jer je zahvaljujući njoj bilo moguće privući strana ulaganja toliko potrebna za modernizaciju gospodarstva. To, naravno, ne znači povratak na zlatni standard, ali znači oporavak glavne prednosti ovog starog sustava: potpuno marginalizirati političare s tržišta i pusti bicikl da opet radi.