Posljednjih mjeseci investitorima je kraj ekspanzivne monetarne politike bliži nego ikad. Međutim, unatoč nedavnom padu na burzi, rast cijena posljednjih je godina bio spektakularan. Ne samo na jednom, već na nekoliko tržišta. Dakle, postavlja se pitanje: Koji će biti sljedeći burzovni balon? Ili još bolje, je li postojanje novih mjehurića neizbježno?
Odgovor na prvo pitanje je očit: nitko ne zna čak i ako misli da zna. Sa druge strane, odgovor na drugo pitanje složeniji je za napraviti. Međutim, prema mom skromnom mišljenju, povijest nam je pokazala da se burza kreće ciklično. Također nas je naučilo da se ljudsko ponašanje koje uzrokuje mjehuriće nije mijenjalo stoljećima.
Neupitno je da su svjetske cijene dionica u nekim dijelovima svijeta eksponencijalno rasle. Ne odlazeći dalje, cijena najvažnijeg svjetskog indeksa dionica, S&P 500, porasla je više od 200% (pomnožena je s 3). A ni glavni indeks u Japanu, Nikkei 225, nije zaostajao, pomnoživši svoju cijenu s 2,5. U Kini se, unatoč usporavanju gospodarstva, vrijednost indeksa Hang Seng udvostručila. Europa (indeks Eurostoxx 50), međutim, zaostaje i, uzimajući u obzir napore Europske središnje banke, tržišta dionica porasla su vrlo slabo. Jedva su premašili revalorizaciju od 40%.
Tko još, a tko manje, posljednjih tjedana bilo je trenutaka stresa i zabrinutosti na glavnim burzama. Padovi blizu 10% doveli su mnoge investitore u pripravnost. Iako, po mom mišljenju, nitko ne bi trebao biti iznenađen padovima ove vrste i povećanjem volatilnosti imovine. Budući da od 2016. nije bilo značajnih padova, a indeksi volatilnosti radili su ispod minimuma. Štoviše, prije 2016. morali bismo se vratiti u 2012. da bismo vidjeli slične padove američkih indeksa.
Međutim, nisu sva gospodarstva u istoj točki. I, shodno tome, nisu ni indeksi dionica. Iako je istina, recimo, postoje određeni sektori kojima moramo posvetiti posebnu pozornost zbog njihovog rasta na burzi. Rast je, kažu neki analitičari, možda neprimjeren.
U nastavku ćemo vidjeti nekoliko primjera tržišta koja bi prema javnom mnijenju mogla razvijati balon. Kao konturu nalazimo sljedeće:
- S&P 500 je skup
- Tehnički mjehurić: Nasdaqov indeks
- Nevjerojatan rast kriptovaluta
- Tržišta obveznicama
S&P 500 je skup
Za mnoge ulagače S&P 500 skup je. Odnosno, napuhan je, vrijedi više nego što bi trebao biti. Nesumnjivo je, kao što smo vidjeli ranije, njegov rast bio ogroman i već je bio na mnogo višim razinama prije krize. Toliko da od 2016. nije prestao stvarati nove vrhunce svih vremena.
U svakom slučaju, bez obzira na njegovu značajnu revalorizaciju, bitno je pokušati provjeriti je li ovaj porast opravdan. Podržavaju li ekonomske osnove stvarno vašu cijenu na listi? Drugim riječima, kreće li se cijena u skladu s rastom gospodarstva, zaposlenosti i dobiti poduzeća?
Rast gospodarstva
Prema ili ne, iz jednog ili drugog razloga američka je ekonomija ubrzano rasla posljednjih godina. Stope rasta BDP-a ostale su relativno stabilne i daleko su premašile razine prije krize.
Posao
Zaposlenost u Sjedinjenim Državama ne prestaje rasti od kraja 2009. Prema podacima Ureda rada SAD-a, nezaposlenost nije dosegla tako nisku razinu od 2000. Prognoze ukazuju da će nešto više pasti, a autori poput Adama Ozimeka izjavljuju da će trend prirodne stope nezaposlenosti dugoročno i dalje opadati. Na temelju gore navedenog, Ozimek ukazuje da bi stopa nezaposlenosti trebala i dalje padati.
Poslovne koristi: Shiller's CAPE
Napokon, Shillerov CAPE ukazuje da je torba skupa. Ovaj je pokazatelj sličan omjeru PER, ali prilagođen ekonomskom ciklusu. Odnosno, prilagođava omjer cijene i zarade ekonomskom ciklusu. Prosječna vrijednost za prošlo stoljeće je 15 i trenutno iznosi 32. Uz to, statistika nalaže da se u određenom trenutku mora vratiti na te razine.
Da se vratimo na ove razine, s obzirom na to da je to količnik, dvije su mogućnosti. Jedan, da cijena pada. Drugo, da se koristi povećavaju. U svakom slučaju, ne smijemo zaboraviti da je PER mjera očekivanja.
Ovom kratkom analizom i općenitim podacima na tablici ne možemo reći da je S & P500 u balonu. Je li iznad cijene? Može biti. Ali to će ovisiti o svakom investitoru. Za neke ulagače to će biti jeftino, za druge skupo, a za druge na njihovoj razini. Uz što je moguće da će tržište, kao što se već dogodilo, 2012. ili 2016. proći kroz razdoblje s većom volatilnošću i sa bočnim kretanjem. Nakon toga, kako se događaji razvijaju, bit će vjerojatnije da će doći do novih uspona ili početka pada.
Tehnički balon: Nasdaqov indeks
Apple, Amazon, Microsoft, Facebook ili Netflix neke su od najvažnijih tvrtki u glavnom tehnološkom indeksu na svijetu. Tehnologija se pojavila kao kralj sektora, a točnije internetske i računalne tvrtke.
Sada svi vjeruju da mobilne aplikacije imaju budućnost. Ako niste na internetu, niste nitko. Morate imati vrlo dobar mobitel kako biste mogli pratiti društvene mreže. Sve više ljudi zagovara kupnju putem interneta i koji u ovom trenutku ne gledaju televizijske serije socijalno su marginalizirani
Na kraju, tržište dionica povezano je sa svim navedenim, ali istodobno djeluje po strani. Drugim riječima, tržište dionica djeluje samo s očekivanjima. Netflix ne raste jer zarađuje, a raste jer donosi više od očekivanog. Apple ne raste jer nastavlja prodavati iPhone ili stvara novi Mac, raste jer premašuje očekivanja prodaje analitičara. Amazon ne pada na borbu Trumpa i Bezzosa, a Facebook neće bankrotirati jer su "ukrali" podatke od 50 milijuna korisnika.
Toliko da se Amazon, unatoč padu od najviših 16%, već oporavio i iznosi 5%. Na primjer, Facebook se počeo rušiti 1. veljače. Odnosno, puno prije galame oko sigurnosti korisnika Facebooka.
Međutim, ako postoji balon u tehnološkom sektoru, to neće biti iz gotovo bilo kojeg razloga koji se otvoreno podiže. Bit će to jednostavno i jednostavno, jer su očekivanja prihoda od tehnoloških tvrtki puno veća od onoga što zapravo zarađuju. Odnosno, tehnološke će kompanije pasti kad, čak i unatoč zarađivanju novca, zarade puno manje od očekivanog.
Usporedba s dot com mjehurićem
Primamljivo je usporediti trenutni porast od gotovo 600% u 9 godina s dot com mjehurićem. Međutim, i biti vjeran stvarnosti podataka, barem je apsurdno. Prije svega, jer balon nije određen samo velikim rastom cijena. Nego je, između ostalog, određeno koliko je opravdan spomenuti uspon. I, drugo, jer je svaka situacija različita.
2000. godine postojao je niz tehnoloških tvrtki s drugačijim očekivanjima od danas. Pomoću čega nije moguće sve sažeti u podatke. Nakon što sam to pojasnio, onima koji vjeruju u čaroliju podataka i grafova pokazujem sljedeći graf:
U dot com mjehuriću tržište je poraslo za 1,120% u 5 godina. Od danas je Nasdaq 100 u zadnjih 9 godina cijenio 600%. Odnosno, praktički polovica u dvostrukom vremenu. Znači li to da će tržište tehnologije i dalje rasti? Naravno da ne, ali uspoređivanje porasta s drugim mjehurićima u najboljem je slučaju diskutabilno.
Tržište može pasti i, kao što je normalno, u jednom trenutku mora pasti. Padovi na burzi neizbježni su, ali to ne bi trebalo značiti da je sve što raste samo balon.
Nevjerojatan rast kriptovaluta
Kada govorimo o kriptovalutama, prvo ime koje vam padne na pamet je Bitcoin. Očito je da je Bitcoin kriptovaluta s najviše medija, ali nikako nije jedina. U posljednjih godinu dana pojavile su se nove kriptovalute. Svaka sa svojim osobitostima, ali digitalnim valutama na kraju dana.
Postoje oni koji tvrde da su digitalne valute budućnost. I, zapravo, moglo bi biti istina. Naravno, jedno im je biti budućnost, a sasvim drugo trgovati po cijeni po kojoj bi trebali. Ali naravno, koja je poštena cijena po kojoj bi kriptovaluta trebala trgovati? U slučaju tvrtki lakše je napraviti procjenu pomoću metoda vrednovanja poduzeća.
U slučaju valuta (koje uključuju kriptovalute) ne postoji pouzdan okvir iz kojeg bi se moglo analizirati koliko bi valuta trebala vrijediti. Valuta nema dobit, nema prodaju, nema strojeve, tvrtka ima. Na neki je način tvrtka mnogo opipljivija od valute. Sjetimo se da je uloga novca u gospodarstvu moguća zahvaljujući povjerenju ljudi.
S tim u vezi, jedino što možemo pretpostaviti jest da rast cijena ne može rasti brzinom od prošle godine zauvijek i bez pauze. Zapravo, tijekom posljednja dva mjeseca već je primijećeno da je Bitcoin imovina koja se, kao i svi drugi, može povećavati, ali može i ići dolje. Kao što vidimo na sljedećem grafikonu japanskih svijeća, pad Bitcoina dosegao je 70%.
Tržište obveznica
Tržište obveznica je drugo po veličini tržište na svijetu, a drugo je samo tržište FOREX. Svakog dana tisuće institucija, i javnih i privatnih, traže financiranje na tržištima. Na tržištu obveznica najčešće se slijede citati s državnim dugom. Odnosno, s dugom zemalja.
Nakon financijske krize, uslijedila je europska dužnička kriza (vidi Kriza državnog duga). U to je vrijeme Europska središnja banka (ECB) odlučila djelovati. ESB je malo pomalo i puno sporije od onoga što su zahtijevale zemlje i investitori, uveo mjere za reaktiviranje gospodarstva. Među mnogim mjerama koje bi ECB poduzeo, politike kvantitativnog ublažavanja najpoznatije su.
To će reći, između ostalog, politike su se sastojale od kupnje državnih obveznica s namjerom da se države financiraju jeftinije - kad cijena obveznice poraste, njezini kamate padnu - i to bi im pomoglo da izađu iz duboke krize .
Sjedinjene Države su sa svoje strane poduzele takve mjere mnogo prije. Stoga neki ekonomisti tvrde da je razlog zbog kojeg su se Sjedinjene Države puno bolje oporavile prvenstveno brzo djelovanje Federalnih rezervi.
Nekonvencionalna monetarna politika: izravno ubrizgavanje na tržište obveznica
Iako se učinak ekspanzivne monetarne politike u Sjedinjenim Državama jako razlikovao od onog u Europi, učinak na tržišta obveznica bio je vrlo sličan. S negativnim službenim kamatnim stopama (morate platiti) i agresivnom monetarnom politikom, više od 40% izdanih u Europi krajem 2016. premašilo je 40%. Drugim riječima, zahvaljujući kupnji obveznica od strane središnjih banaka, obveznice su nastavile rasti.
Trenutno se smanjuje broj obveznica s negativnim stopama:
Nekad je imalo smisla kupovati obveznice s negativnim prinosom, jer su očekivanja investitora uključivala deflaciju. Ali sada, s postupnim povlačenjem poticaja i u Sjedinjenim Državama i u Europi, što će se dogoditi s državnim dugom? Hoće li se postupno oporaviti do svojih normalnih razina ili će tržište paničariti i doći će do naglog pada obveznica?
U konačnici, nitko ne zna koji će biti sljedeći balon. Mnogi ljudi, mnogi investitori možda misle da znaju, ali to je nemoguće. Možemo to intuitivno primijetiti. I, čak i s određenom vjerojatnošću, približite se. Ali, nikada nećemo biti sigurni. Jedino što bi u tim slučajevima trebalo učiniti jest, slijedeći savjete Warrena Buffetta, bježati od onih investicija koje mi ne znamo.