Euro snažno raste zahvaljujući dobrim očekivanjima tržišta. Može li to biti prilika za bolje razumijevanje teorije racionalnih očekivanja?
1972. godine ekonomist Robert Lucas revolucijom je proučio makroekonomiju razvojem svog Teorija racionalnih očekivanja, temeljeno na činjenici da se velik dio evolucije ekonomskih varijabli temelji na budućim predviđanjima tržišnih agenata, očekivanjima koja bi također bila formulirana racionalno i samo povremeno pogrešno. Od tada su se velike ekonomske škole postavile na ovu novinu (ili je branile ili kritizirale) i nisu prestale iskorištavati velike događaje iz ekonomske povijesti kako bi je stavile na kušnju. Danas možemo pred sobom pronaći jednu od tih prilika: miting eura.
Posljednjih mjeseci valuta zajednice doživjela je snažan oporavak na tržištima, povećavajući razliku u odnosu na dolar (već blizu 1,2 USD / €) i približavajući se paritetu s britanskom funtom (oko 0,9 £ / €). Taj se uzlazni pokret prekida s trendom primijećenim posljednjih godina, u kojem smo vidjeli slabiju valutu kao posljedicu politike ESB-ove monetarne ekspanzije. Naprotiv, moglo bi biti teško razumjeti zašto euro cijeni upravo dok se održavaju te politike, što nas također navodi na pitanje koje posljedice možemo očekivati na gospodarstvo. U ovom ćemo članku analizirati oba pitanja u svjetlu Teorije racionalnih očekivanja.
Uzroci revalorizacije eura
A priori bismo objašnjenje mogli potražiti u jačanje europskih gospodarstava, koji od prošle godine izgledaju da rastu dobrim tempom, ubrzavajući otvaranje novih radnih mjesta i održavajući nisku razinu inflacije. U tom je kontekstu prirodno da će povećano povjerenje investitora u europska gospodarstva privući strani kapital i povećati potražnju za eurima na financijskim tržištima. Slično tome, izvozni bum također bi mogao povisiti cijene valute Zajednice.
Na taj bismo način možda mogli zaključiti da je aprecijacija eura uglavnom posljedica endogenih čimbenika, ali bilo bi pogrešno zaboraviti druge čimbenike. egzogeni uzroci poput depresijacije dolara. U tom je smislu važno napomenuti da snaga sjevernoameričke ekonomije izgleda nije dovoljna da otkloni sumnje u sposobnost predsjednika Trumpa da provede svoj izborni program (posebno poreznu reformu), a nije moguće isključiti da je u prvim mjesecima godine dolar doživio pretjeranu aprecijaciju čije se korekcije mogu pojaviti sada. U svakom slučaju, jasno je da pad sjevernoameričke valute ima posebnu važnost za europska gospodarstva utoliko što doprinosi jačanju relativnog položaja eura.
Nešto slično moglo bi se dogoditi s funtom sterlinga, stabiliziranim posljednjih mjeseci, ali još uvijek vrlo oslabljenim kao rezultat sumnji u pregovore o Brexitu, čiji je ishod još uvijek neizvjestan.
S druge strane ne možemo zaboraviti ulogu Europske središnje banke, čije bi vlasti mogle iskoristiti dobar trenutak gospodarstva za normalizaciju monetarne politike i započeti povlačenje ionako dugih QE planova. Daleko od spekulacije, promjena kursa ECB-a nešto je što se već nalazi u svim ekonomskim predviđanjima, pojačano najavom Maria Draghija u listopadu o smanjenju za 30.000 milijuna eura mjesečno u kupnji imovine iz 2018. Na ovaj način, mogao bi također potvrditi da je rast eura posljedica tržišnih očekivanja, čiji bi se agenti pozicionirali prije više nego predvidive promjene smjera u monetarnoj politici.
To je zauzimanje pozicije lako uočljivo u jednogodišnjim terminskim operacijama, koje se već trguju po cijeni od 1,21 USD / EUR (kada je cijena eura danas još uvijek oko 1,18). To, naravno, stvara poticaje međunarodnim ulagačima da kratkoročno ulažu u eure, pogotovo ako uzmemo u obzir da je novčana imovina među najsigurnijim na tržištu. Sa svoje strane, čini se da rast kamatnih stopa u Sjedinjenim Državama i održavanje njihove razine u Europi nisu stvorili dovoljnu razliku u kamatnim stopama da bi se suprotstavili ovom fenomenu i preusmjerili kretanje kapitala prema dolaru. Na ovaj način, trenutna situacija na tržištima valutnih derivata mogla bi biti glavni razlog za objašnjenje revalorizacije eura, barem kratkoročno.
Posljedice na realnu ekonomiju
U tako heterogenoj i složenoj ekonomiji kao što je europska, logično je da su učinci aprecijacije njezine valute različiti koliko ih je teško analizirati. Međutim, u prvom redu možemo predvidjeti utjecaj na trgovinsku bilancu, premda raznolikost ekonomskih struktura između članica EU može dovesti do različitih, pa čak i suprotnih trendova.
A priori bismo to mogli reći skuplji euro pretvorit će u rast prodajnih cijena u inozemstvu, što bi europske proizvode učinilo manje konkurentnima na međunarodnim tržištima, a posljedično i padu izvoza. Međutim, da bi se dogodila ova dinamika, potrebno je pretpostaviti niz polaznih pretpostavki, poput one da je europska proizvodnja apsolutno zamjenjiva za onu u drugim dijelovima svijeta (odnosno da je njezina potražnja savršeno elastična), koja je tijekom proizvodnog procesa koriste se samo europski inputi ili se uvijek prodaju u zemljama koje nisu dio eurozone.
I kod izvoza i kod uvoza fleksibilnost tržišta mogla bi poništiti učinak valute.
Stvarnost nam, s druge strane, omogućuje da budemo donekle skeptični prema tim pretpostavkama. Uzimajući u obzir da su većina europskog izvoza proizvodi s visokom dodanom vrijednosti, gdje konkurentnost više ovisi o ovoj varijabli nego o prodajnim cijenama, teško predvidjeti pad izvoza budući da se obično mogućnost supstitucije proizvoda smanjuje kako se povećava njegov stupanj razrade.
S druge strane, većina europskih gospodarstava ima deficit u sirovinama, što znači da će jači euro smanjiti troškove opskrbe i stoga će tvrtke moći sniziti svoje prodajne cijene, zadržavajući svoje profitne marže i poništavajući početni učinak valute. Napokon, gubici će se vjerojatno koncentrirati i u zemljama čiji izvoz odlazi na inozemna tržišta, što će imati puno manji utjecaj na one koji većinu svoje proizvodnje prodaju u istoj eurozoni.
S druge strane, na sektore koji su izloženi snažnoj inozemnoj konkurenciji na domaćim tržištima mogao bi utjecati niži uvoz, što nam omogućuje ukazivanje na moguće probleme domaćih proizvođača sirovina i poluproizvoda, pa čak i nekih industrijskih proizvođača koji već ih bacaju tržišta u razvoju poput Kine. Drugim riječima, jača valuta snizit će cijenu proizvoda proizvedenih u inozemstvu i stvoriti poticaj za potrošače da ih preferiraju na štetu državljana.
Međutim, također postoji mogućnost da sektori čiji proizvodni procesi zahtijevaju inpute iz inozemstva mogu smanjiti svoje proizvodne troškove i stoga odgovoriti na konkurenciju snižavanjem prodajnih cijena. Na taj način, na sličan način kao što smo rekli da bi se moglo dogoditi s izvozom, posljedice porasta eura također bi se mogle ublažiti na lokalnim tržištima.
Tamo gdje će se to sigurno primijetiti bit će u europskom energetskom sektoru, čiji temelji i dalje uglavnom počivaju na fosilnim gorivima uvezenim iz Azije i Afrike. U ovom slučaju, činjenica da su međunarodne cijene nafte i prirodnog plina postavljene u dolarima znači da će jačanje eura u odnosu na američku valutu smanjiti troškove tih proizvoda za europskog potrošača. To bi moglo omogućiti veći gospodarski rast jer bi obitelji imale više raspoloživog dohotka za uštedu i potrošnju, a tvrtke bi mogle proizvoditi po nižim troškovima (što je ključni čimbenik u gospodarstvima visokog energetskog intenziteta poput onih u Europi), pomažući u smanjenju utjecaja oporavak koji smo vidjeli u cijenama Brenta od početka 2016. godine.
Novčana ekonomija: racionalna očekivanja ili samoispunjavanje proročanstva?
Glavna posljedica ovog smanjenja prodajnih cijena na nacionalnim tržištima nesumnjivo bi bila pad cijena i prema tome a umjerenost stope inflacije. S tim u vezi, važno je podsjetiti na napore ECB-a da ubrza razvoj cijena u EU-u i suprotstavi se simptomima deflacije koje je nekoliko gospodarstava predstavljalo tijekom krize. Stoga bi bilo moguće reći da bi porast inflacije koji smo vidjeli ove godine u Europi mogao ugroziti jači euro u usporedbi s drugim valutama, što je činjenica koja u mnogim prilikama ne dobiva veliku pozornost gospodarskog tiska.
Istina je da su učinci kretanja eura na inflaciju, daleko od toga da su sekundarni, temeljni čimbenik razumijevanja onoga što se od europskog gospodarstva može očekivati u sljedećim godinama. Glavni razlog je taj što još uvijek postoji snažna ovisnost o ECB-ovoj politici monetarne ekspanzije, čije su odluke u velikoj mjeri određene ciljevima inflacije koje su vlasti postavile. U ovom slučaju, čini se da su skok cijena tijekom 2017. godine i progresivno iscrpljivanje Europske središnje banke uvjerili Marija Draghija da je vrijeme za smanjenje monetarnih poticaja, ali daljnji pad inflacije mogao bi sugerirati postupniji i postepeniji rez tijekom vremena (što bi omogućilo održavanje trenutnog modela rasta mnogih zemalja, ali i otežalo čišćenje njegovih viškova).
Možemo misliti da će predviđanja biti točna jer su formulirana racionalno ili jednostavno zato što su sama uzrok rezultata koji očekuju.
Na kraju, prihvaćanje da većina aprecijacije eura dolazi iz predviđanja tržišta čiji će agenti djelovati racionalno (zauzimanjem dugih pozicija u valuti čija će cijena porasti) dovelo bi nas do potvrditi teoriju racionalnih očekivanja napisao Robert Lucas.
Međutim, postojao bi i drugi mogući način za objašnjenje trenutne situacije u obliku samoispunjavajuće se predviđanja, gdje prognoze o porastu eura stvaraju poticaje za ulagače da se klade na njega (povećanje potražnje i guranje cijena prema gore), i Kao rezultat, imali bismo zahvalnost koja se očekuje na tržištima. Na taj način možemo raspravljati između mišljenja da će predviđanja biti točna jer su formulirana racionalno ili jednostavno zato što su sama uzrok očekivanog rezultata.
Kao da to nije dovoljno, još uvijek postoje neriješena pitanja poput Draghijevih planova, Trumpove porezne reforme ili pregovora o Brexitu. Možda nećemo moći predvidjeti cijenu eura s potpunom točnošću, ali možemo biti sigurni u jedno: sljedećih nekoliko mjeseci poslužit će za razjašnjenje mnogih pitanja, ne samo za akademske rasprave o Lucasovim teorijama, već i za džepove Europljana.