Iako QE planovi koje je izradio Mario Draghi poprimaju agresivniji karakter, inflacija ostaje ispod ciljeva ESB-a i vuče oporavak u europodručju. Evolucija cijena u kolovozu, sa slabim rastom od 0,2%, potvrđuje zabrinutost zbog učinkovitosti mjera, dok neki ekonomisti već ukazuju na mogućnosti koje je otvorila deflacija.
S tim podacima, niska inflacija ostaje u skladu s trendom koji pokazuje europsko gospodarstvo od 2013. godine, u razdoblju koje karakterizira stalna oscilacija iz mjeseca u mjesec između slabog povećanja cijena i deflacije. Značajno je da u posljednje 3 godine nijedan mjesečni podatak o inflaciji nije prešao raspon od -1-1%, što ukazuje na izvanrednu stabilnost cijena. Ova situacija ne bi iznenadila da je rezultat politike usmjerene na umjeravanje rasta (posebno u okruženju visokih kamata) ili neobično jake aprecijacije valute. Međutim, trenutna je situacija upravo suprotna: gospodarstva i dalje pogođena krizom, s uglavnom visokim stopama nezaposlenosti, nastojeći se oporaviti potaknuta ekspanzivnom monetarnom politikom Europske središnje banke (koja je kamatne stope dovela do povijesnih najnižih razina), dok je euro u posljednje 3 godine izgubio je 18% vrijednosti u odnosu na dolar. I što je još gore, u većini zemalja eurozone rast je još uvijek preslab da bi se trajno oporavilo zaposlenje i potrošnja. S obzirom na okolnosti, moglo bi se zapitati zašto mjere ECB-a (čak ni one najagresivije, poput QE) nisu u stanju generirati inflaciju i, kroz odnos uspostavljen Phillipsovom krivuljom, povećati proizvodnju i zaposlenost.
Mogli bi se potražiti mnogi uzroci kako bi se objasnila stagnacija cijena. Sa stajališta fiskalne politike, moglo bi se reći da su programi štednje koje provode vlasti eurozone smanjili javnu potrošnju, smanjujući agregatnu potražnju i na taj način gurajući cijene prema dolje. Međutim, podaci Eurostata o rashodima to pokazuju Europska porezna politika, smatra se cjelinom, ima jasan ekspanzivan znak: Ako 2007. ukupna javna potrošnja u europodručju nije dosegla 4.300 milijardi eura, u 2015. već je premašila 5.000. U Europskoj uniji kao cjelini porast je još veći: s 5.800 milijardi na gotovo 7.000. Stoga otkrivamo da su smanjenja potrošnje primijenjena u nekim zemljama (posebno onima u južnoj Europi) nadoknađena politikama fiskalne ekspanzije u drugima. U svakom slučaju, agregatna potražnja koju generira javni sektor u europodručju sada je veća nego na početku krize i stoga ne može objasniti pad cijena.
Suprotno tome, sa stajališta komponenata inflacije vidljivo je da energija je imala temeljnu ulogu u vođenju Europe do deflacije. U tom smislu, važno je naglasiti pad cijena nafte, koje su s povijesnih najviših razina od 145,61 USD u 2008. godini pale na 45 USD, gdje je trenutno navedena. Ako tome dodamo pad cijena sirovina, zaključak je da je europsko gospodarstvo, neto uvoznik roba i fosilnih goriva, pretrpjela je deflaciju jednostavno zato što su njezini poduzetnici vidjeli kako im se smanjuju proizvodni troškovi, a tu su maržu iskoristili da umjere cijene i tako stimuliraju prodaju na tržištima koja se još nisu u potpunosti oporavila.
S druge strane, iako je istina da su tržišta robe doživjela dugotrajni pad cijena, na financijskim tržištima dogodilo se upravo suprotno: FTSE 100, glavni indeks europskih burzi, registrirao je u srpnju 2016. rast od 2,5% godišnje u posljednjih 10 godina i neka rizična imovina u europodručju već se prodavala pod negativnom kamatom. Ovo znači to cijene roba su pale, dok cijena financijske imovine nije prestala rasti; Drugim riječima, rast tržišta dionica apsorbirao bi učinak koji bi QE planovi Europske središnje banke trebali imati na realnu ekonomiju.
S obzirom na ove podatke, moglo bi se reći da porast novčane mase u eurozoni (provodi se uglavnom putem banaka) na kraju je stimulirao tržišta kapitala i fiksnog dohotka, ali još uvijek nije uspio olakšati potražnju za stvarnom robom. Iako je teško razumjeti ovaj fenomen u svoj njegovoj složenosti, jasno je da su i dalje visoka razina zaduženosti mnogih potrošača, nedostatak povjerenja na tržišta i nova bankarska regulativa otežali reaktiviranje kredita, što je zauzvrat obeshrabruje potrošnju i smanjuje potražnju za novcem namijenjenim tržištima robe. Sve je to dovelo do stabilnosti cijena koja graniči s deflacijom i prijeti budućim izgledima za Europu, uzimajući u obzir posljedice koje opći pad cijena teži donijeti za svakog gospodarskog subjekta.
Počevši od tvrtki, deflacija obično ima ozbiljno negativne učinke jer pogoršava buduće izglede za naplatu (jer su prisiljeni prodavati više kako bi zadržali istu razinu prihoda). Ovaj pesimizam također obeshrabruje ulaganja, ali ima još gori učinak: u razdobljima produljene deflacije (kao što se dogodilo u Japanu), javnost na neodređeno vrijeme odgađa svoje odluke o potrošnji zbog izgleda da će cijene i dalje opadati. Stoga bi se tvrtke suočile s a okruženju u kojem bi prodali manje jedinica i po nižim cijenama. U tom kontekstu, najmanje konkurentni bi bili prisiljeni zatvoriti se i radna mjesta bi bila uništena.
S druge strane, obitelji bi naštetila rastuća nezaposlenost, ali pad cijena (podsjećajući na kejnzijansku maksimu da su nominalne plaće više krute prema dolje nego prema gore) poboljšat će njihovu kupovnu moć. Na isti način, niži životni troškovi pomogli bi ublažiti socijalnu napetost uzrokovanu povećanjem nezaposlenosti.
Na kraju, za vlade eurozone perspektiva produljene deflacije uopće nije ohrabrujuća, budući da bi smanjio porezne osnovice i na taj bi se način smanjila naplata poreza na potrošnju. Ovaj bi učinak mogao biti posebno ozbiljan u zemljama koje su se odlučile za politiku unutarnje devalvacije (poput Španjolske), jer se problem može proširiti i na zarađeni dohodak. Također je istina da promicanje štednje na štetu potrošnje može poboljšati naplatu poreza na dohodak od kapitala, iako u trenutnom okruženju nepovjerenje na tržišta i niske kamatne stope potiču držanje gotovine, djelomično poništavajući taj učinak.
Ali ako deflacija predstavlja ozbiljne rizike za Europu, to može biti i povijesna prilika: s padom troškova proizvodnje i devalviranim eurom, Europske tvrtke mogu uživati u najboljim uvjetima za natjecanje na međunarodnim tržištima koja traže sve sofisticiraniju robu i usluge. Ne uzalud, To je u zemljama s najvećim izvoznim pozivom (Njemačka, Holandija, Velika Britanija) gdje se tržište rada najbrže oporavilo. Suprotno tome, zemlje koje se više oslanjaju na svoje domaće tržište (Francuska, Španjolska, Grčka) i dalje imaju ozbiljnih problema s nezaposlenošću. Čak i u španjolskom slučaju nije slučajno da je otvaranje novih radnih mjesta započelo 2014. godine, podudarajući se s izvoznim procvatom.
Međutim, iskorištavanje trenutne situacije za preusmjeravanje proizvodnog modela na izvoz nije lak zadatak. Poziva se na strukturne reforme kako bi se povećala dugoročna konkurentnost koja ponekad nije bez kontroverzi ili socijalnog sukoba. Zemlje koje su ih pokrenule uspjele su barem djelomično ponovno aktivirati svoja gospodarstva. Ostali se, dok čekaju da ECB riješi njihove probleme, još uvijek pitaju kako se mogu ponovno stvoriti radna mjesta nakon krize.