Čini se da se indeksi cijena širom svijeta oporavljaju u prvim mjesecima 2021. Nakon godine obilježene padom cijena i padom kamatnih stopa, pažnja tržišta sada je usmjerena na hipotetski zaokret inflacije.
Trebamo li biti zabrinuti zbog ove mogućnosti? Zabrinjava li porast inflacije gospodarstvo?
U ovom ćemo članku pokušati odgovoriti na ovo pitanje.
Povećava li inflacija sve cijene?
"Inflacija se, kao monetarna pojava, sastoji od kontinuiranog gubitka kupovne moći valute."
Prvo što moramo imati na umu jest da moramo razlikovati eventualni rast cijena u određenim sektorima i inflaciju općenito, kao monetarni fenomen. U prvom se slučaju radi o kratkotrajnim kretanjima cijena određene robe ili usluge, motiviranih privremenim promjenama u obrascima potražnje ili u uvjetima proizvodnje. U mnogim se prilikama ove promjene mogu povratiti u srednjoročnom razdoblju, iako to ovisi o drugim čimbenicima kao što su konkurencija ili elastičnost.
Uzmimo za primjer povećanje cijena medicinskih potrepština tijekom prvih mjeseci pandemije. U ovom slučaju, širenje virusa po cijelom svijetu i djelomično zatvaranje kineske industrije poklopilo se vremenom. Ova kombinacija niže ponude i veće potražnje pretvorila se u relativnu oskudicu koju tržišna gospodarstva odražavaju s višim cijenama.
Međutim, ovaj porast zdravstvenog materijala u mnogim zemljama popraćen je nižim cijenama roba i usluga za društvenu potrošnju (putovanja, ugostiteljstvo itd.). U tim slučajevima nije došlo do same inflatorne pojave, već jednostavno do prijenosa potrošnje iz jednog sektora u drugi što se odrazilo na cijenama.
Suprotno tome, inflacija se kao monetarni fenomen sastoji od kontinuiranog gubitka kupovne moći valute. S obzirom na to da se relativni nedostatak svih dobara i usluga u gospodarstvu izražava u odnosu na tu valutu kroz cijene, percepcija je da one rastu, iako se uvjeti proizvodnje nisu promijenili.
Stoga, povećanje količine novca u opticaju može povisiti cijene ako ga proizvodnja ne prati ekvivalentnim rastom. Isto se može reći i za gospodarstvo u kojem novčana masa ostaje stabilna, ali je ponuda smanjena.
Valja napomenuti da inflatorni učinci izdavanja novca nisu uvijek predvidljivi. Primjerice, u okruženju nesigurnosti potražnja za novcem može porasti, a brzina cirkulacije može pasti, jer gospodarski subjekti imaju veću sklonost likvidnosti. Drugim riječima, povećalo bi se gomilanje novca kao sigurnog utočišta. Situacija koju smo doživjeli tijekom ove krize, a posebno na početku.
U tom bi kontekstu količina novca koja zapravo cirkulira u gospodarstvu imala tendenciju pada, pa bi je monetarna ekspanzija mogla pokušati nadoknaditi kako bi cijene bile stabilne. Na taj način cilj možda nije generiranje inflacije, već samo izbjegavanje deflacije.
S druge strane, u gospodarstvima s visoko razvijenim financijskim tržištima i pod određenim uvjetima, monetarna ekspanzija može potrajati mjesecima, pa i godinama da se pretvori u inflaciju. Primjerice, u eurozoni je u razdoblju 2011.-2019. Agregat M2 narastao prosječnom godišnjom stopom od 4,65%, dok se stopa inflacije jedva približila 2%.
Je li inflacija monetarni fenomen?
Kao što vidimo na donjem grafikonu, čini se da je ovaj trend potvrđen i u Sjedinjenim Državama. Dokazi pokazuju da je tijekom 21. stoljeća količina novca rasla brzinom znatno višom od cijena. Treba napomenuti da ovaj zaključak vrijedi i za opći indeks potrošačkih cijena i za cijene manje hlapljive robe.
Stoga se čini nemogućim potvrditi postojanje izravnog uzročnog odnosa između cijena i novčane mase. Drugim riječima, ne čini se da postoji nepobitno matematičko pravilo koje nam omogućuje predviđanje rezultirajuće inflacije za određeni iznos novca. Međutim, ovo odbijanje ne ukida monetarni karakter inflacije.
Kako onda objasniti da je inflacija monetarna pojava, ali da istovremeno novac može rasti puno brže od cijena? Objašnjenje je vrlo jednostavno: jednadžba je nepotpuna.
Ranije smo razgovarali o ulozi agregata M2 (odnosno novčanoj masi), ali do sada nismo uzimali u obzir potražnju. Sjetimo se da novac podliježe istim pravilima o ponudi i potražnji koja vrijede za svu robu na tržištu, izvan uvjeta koje nameću središnje banke.
Jedan od najpouzdanijih pokazatelja potražnje za novcem obično je brzina cirkulacije, koja je obrnuto proporcionalna njoj. Kad novčić izgubi povjerenje javnosti, ljudi ga imaju tendenciju brzo odbaciti i tako brzo prelazi iz jedne ruke u drugu. Suprotno tome, ako u okruženju neizvjesnosti tržišta traže likvidniji novac kao rezervnu imovinu, štednja će rasti na štetu potrošnje, a valuta će sporije cirkulirati.
Kao što vidimo na grafikonu, upravo se to dogodilo u Sjedinjenim Državama. S obzirom na to da se dolar obično smatra sigurnim utočištem, njegova potražnja ima tendenciju snažnog povećanja u kriznim vremenima, smanjujući njegovu brzinu cirkulacije. Najveći od tih padova u cijelom 21. stoljeću uzrokovan je pandemijom, što je dovelo do toga da je dolar cirkulirao krajem 2020. godine nižom stopom rasta, otprilike -50%, u usporedbi s brzinom valute.
Stoga se niska inflacija u posljednjih 20 godina, u kontekstu monetarne ekspanzije, može razumjeti samo ako u analizu uključimo ulogu potražnje za novcem. Na taj je način rast cijena mogao biti suzdržan, računajući na druge dodatne čimbenike kao što su veličina financijskih tržišta i rast BDP-a.
Međutim, kao što smo komentirali u prethodnim člancima, to ne isključuje da su možda postojala druga iskrivljenja u relativnim cijenama koja indeksi inflacije obično ne bilježe.
Vraća li se inflacija?
"Ako cijena proizvoda raste, to je zato što je relativno rjeđi s obzirom na njegovu potražnju ili količinu novca u opticaju koji daje pravo na kupnju."
Vraćajući se u trenutni kontekst, čini se da se stope inflacije u svijetu ponovno oporavile. Njemačka, zemlja koju odlikuje disciplina u održavanju stabilnosti cijena, predviđa inflaciju blizu 3% ove godine prema Commerzbank. U Sjedinjenim Državama međugodišnja stopa u ožujku dosegla je 1,7%, a u Meksiku je monetarna vlast odlučila zadržati kamatne stope kako bi zadržala porast cijena, koji se, uzimajući u obzir energetske resurse, već približava stopama koje premašuju cilj postavio Banxico. Sve to, nakon 2020. godine u mnogim zemljama svijeta obilježene deflacijom.
Kako možemo razumjeti ovaj fenomen u svjetlu prethodnih objašnjenja? Možemo ostati pri neposrednom uzroku, odnosno porastu cijena nafte posljednjih mjeseci, ali to bi bila nepotpuna analiza.
Ako usvojimo širu perspektivu, možemo shvatiti da ako cijena proizvoda raste (bilo to ulje ili bilo koje drugo dobro ili usluga), to je zato što je relativno rjeđi s obzirom na traženu količinu ili količinu novca u opticaju koji daje pravo na kupnju. To nas navodi da uzmemo u obzir dva bitna čimbenika: reaktiviranje potrošnje i monetarna politika.
Prvi od njih ima jednostavno objašnjenje i posljedica je postupnog oporavka određenih navika u potrošnji prije pandemije. Prisjetimo se kako se napretkom cijepljenja u mnogim zemljama i primjenjuju manje restriktivne mjere od onih iz prve karantene, potrošnja u određenim sektorima može se polako oporavljati.
To podrazumijeva porast potražnje za proizvodima čija je cijena pala (poput nafte), što ne može uvijek biti praćeno proporcionalnim povećanjem ponude zbog neizvjesnosti i dekapitalizacije mnogih tvrtki. Kao što smo već spomenuli, ova podudarnost veće potražnje i manje ponude mogla bi potaknuti određene cijene.
Međutim, da je to slučaj, trend rasta mogao bi se dugoročno ublažiti ako se nesigurnost otkloni na tržištima i tvrtke ponovno ulože kako bi proširile svoju proizvodnju. Prema ovom scenariju, neko bismo vrijeme mogli očekivati određeni skok inflacije, kao i daljnju korekciju prema dolje.
Opasnost od inflacije
"Strategija tiskanja novca za ponovno pokretanje proizvodnje i niže cijene mogla bi biti jednako opasna kao i pokušaj gašenja požara benzinom."
Naprotiv, ako uzmemo u obzir monetarni faktor, prognoze ne bi bile toliko optimistične. Nakon godine snažne monetarne ekspanzije, oporavak potrošnje i ulaganja u manje likvidnu imovinu mogli bi biti rani znak da tržišta ne traže sav novac koji su središnje banke tiskale. Zapravo, barem u Sjedinjenim Državama, brzina cirkulacije valute djelomično se oporavila u drugoj polovici 2020. godine, što nije spriječilo Fed da nastavi rasti monetarnu bazu.
U ovom scenariju, ako se zadrže trenutni uvjeti, moguće je da će cijene i dalje rasti kako se smanjuje sklonost tržišta prema likvidnosti. Međutim, ako inflacija zadrži svoj uzlazni trend, promjene u politici središnjih banaka, čiji je glavni zadatak osigurati stabilnost cijena, ne bi trebale biti isključene.
U svakom slučaju, najveći problem s porastom cijena i dalje je iskrivljujući učinak na tržišta, koji se obično ne rješava ekspanzivnom monetarnom politikom. Dapače, naprotiv, preplavljivanje tržišta likvidnošću povremeno može uzrokovati neučinkovitost zbog činjenice da potiče neisplativa ulaganja i dodjelu resursa sektorima koji nemaju ekvivalentnu potražnju; sve to, na štetu drugih koji bi, također u određenim prigodama, mogli stvoriti veću vrijednost za društvo.
Stoga je nužno upozoriti da ideja olakšavanja ulaganja radi povećanja opskrbe i nižih cijena može biti dobra za nas ili na kraju pogoršati problem, poput nekoga tko pokušava gasiti požar benzinom. Teško je predvidjeti razvoj cijena u takvom promjenjivom okruženju i u gospodarstvima koja još uvijek ovise o njihovoj zdravstvenoj situaciji, ali u svakom slučaju nema sumnje da će inflacija biti u središtu pozornosti na tržištima tijekom 2021. godine.